奥驰亚Altria发布2025年财报：无烟与非尼古丁品类持续扩张，NJOY ACE预计2026年不重返市场

2026 年 1 月 29 日，奥驰亚集团（Altria Group, Inc.）发布 2025 年第四季度及全年财报，全年净营收 232.79 亿美元（同比降 3.1%），净亏损扩大主要受电子烟业务无形资产减值及所得税项目影响。
传统卷烟业务承压，可燃产品收入同比下降 3.4%，但调整后运营公司收入（OCI）增长 1.3%，全年国内出货量降 10%，万宝路零售份额 40.5%（同比降 1.2 个百分点）。
电子烟业务（NJOY）受美国国际贸易委员会（ITC）进口禁令影响，全年净营收 - 1300 万美元，录得 22 亿美元税前非现金减值，NJOY ACE 预计 2026 年不重返市场。
无烟产品持续扩张，口含烟业务全年净营收增 0.9%，但出货量降 5.5%，尼古丁袋 on! 美国市场份额 8.2%，on! 及 on! PLUS 通过电商及特定零售渠道进入瑞典、英国市场，on! PLUS 多款口味获FDA营销授权。
非尼古丁品类：通过与菲利普莫里斯国际（PMI）的国际授权协议拓展海外市场，布局非尼古丁品类，计划 2028 年前推出至少 5 款非尼古丁产品，聚焦能量提升、专注力改善、压力缓解等领域；与 Proper Wild 合作，其产品已进入 2.5 万个零售点。
公司面临非法电子烟泛滥、监管压力加大、核心品牌市场份额波动等风险，2026 年盈利增长预计集中在下半年。

第四季度：净收入 58.46 亿美元（同比 - 2.1%），调整后稀释每股收益 1.30 美元（与上年持平）；报告期内稀释每股收益 0.66 美元（同比 - 63.1%），主要受电子烟业务非现金减值及所得税项目影响。
2025 全年：净收入 232.79 亿美元（同比 - 3.1%），调整后稀释每股收益 5.42 美元（同比 + 4.4%）；报告期内稀释每股收益 4.12 美元（同比 - 37.0%），核心驱动因素包括 2024 年 IQOS 业务出售收益基数、电子烟资产减值及所得税调整。
股东回报：全年回购股票 1710 万股，总金额 10 亿美元；截至 2025 年末，20 亿美元股票回购计划剩余 10 亿美元（2026 年 12 月 31 日到期）；全年支付股息 70 亿美元，连续 56 年中 60 次上调股息，2025 年股息增长率 3.9%。

收入与利润：2025 年净收入 204.85 亿美元（同比 - 3.4%），调整后 OCI 110.64 亿美元（同比 + 1.3%），调整后 OCI 利润率提升 1.8 个百分点至 63.4%。
销量表现：国内卷烟发货量同比下降 10.0%（剔除日历差异后 - 9.5%），行业整体下降约 8%；万宝路（Marlboro）全年零售份额 40.5%（同比 - 1.2 个百分点），雪茄业务发货量同比增长 1.8%。
核心驱动：定价提升部分抵消销量下滑及促销投入增加的影响，折扣卷烟份额因消费者可支配收入压力升至 31.8%（同比 + 2.2 个百分点）。

收入与利润：2025 年净收入 28.02 亿美元（同比 + 0.9%），调整后 OCI 18.35 亿美元（同比 + 1.3%），调整后 OCI 利润率 67.9%（同比 + 0.1 个百分点）。
销量与份额：国内发货量同比下降 5.5%（剔除日历差异及库存调整后 - 4.5%）；on! 尼古丁口含袋全年零售份额 8.2%（同比 + 0.1 个百分点），美国尼古丁口含袋品类占口腔烟草市场比例升至 53.3%（同比 + 10.0 个百分点）。
产品动态：on! PLUS 系列薄荷、冬青、烟草风味产品（6mg/9mg 尼古丁浓度）获 FDA 营销授权，12mg 浓度仍在审核中；新增 6 种风味的 PMTA 申请已提交。

业绩影响：受 NJOY ACE 因 ITC 专利诉讼被禁止进口销售影响，2025 年净收入亏损 1300 万美元，运营公司亏损 22.97 亿美元，主要来自商誉及无形资产非现金减值。
业务状态：NJOY ACE 暂未计划 2026 年重返美国市场，公司持续推进 FDA 授权产品布局，同时通过国际合作探索海外机会。

实施进展：2024 年 10 月启动，2025 年完成首阶段落地，实现流程现代化与组织效率提升，目前推进最终阶段。
成本目标：预计至 2029 年末累计节省成本至少 6 亿美元（不含退出及实施成本），更新后相关税前费用预计 1.75 亿美元（原预计 1.25 亿美元）。

国际授权：与菲利普莫里斯产品公司（PMPSA）合作，on! 系列通过电商及线下零售进入瑞典、英国市场；FUMi 产品覆盖 7 个国家 4 万个零售点，提供 12 种风味。
非尼古丁品类：计划 2028 年前推出至少 5 款非尼古丁产品，聚焦能量提升、专注力改善、压力缓解等领域；与 Proper Wild 合作，其产品已进入 2.5 万个零售点。

财务目标：调整后稀释每股收益复合年增长率达中个位数（2022 年基数 4.87 美元），股息年增长率中个位数，债务与 EBITDA 比率维持在 2.0 倍左右。
业务目标：保持美国烟草市场领导地位，调整后 OCI 利润率每年不低于 60%；因非法电子烟市场干扰，无烟业务目标将待市场明朗后更新。

核心指标：调整后稀释每股收益 5.56-5.72 美元（同比 + 2.5% 至 5.5%），增长重心集中在下半年，反映卷烟进出口业务逐步复苏。
关键假设：包含合同制造能力投资、非法产品执法对销量的有限影响、NJOY ACE 暂不回归市场；调整后有效税率 22.5%-23.5%，资本支出 3-3.75 亿美元，折旧及摊销约 2.25 亿美元。
指引范围：涵盖无烟产品市场推广、研发及监管准备费用，剔除无形资产摊销、诉讼相关等特殊项目影响。