要点
- 2026 年 2 月 26 日 02:55，奥驰亚集团（Altria Group, Inc.）发布 2025 年美国证券交易委员会（SEC）10-K 报告，全面披露其 2025 年财务表现、业务运营、战略举措及面临的挑战，重点体现公司向无烟未来转型的努力。
- 2025 年公司净收入、营业利润、净利润及稀释每股收益均出现下滑，调整后净利润同比增长 2.4%，核心受可吸烟产品部门收入下降及雾化产品部门非现金减值影响。
- 公司业务分为可吸烟产品、口腔烟草产品和雾化产品三大板块，拥有万宝路（Marlboro）、哥本哈根（Copenhagen）、NJOY 等知名品牌，2025 年各板块出货量有升有降。
- 公司推进 “优化与加速” 计划，设定 2028 年战略目标，包括调整后稀释每股收益复合年增长率达中个位数，计划推出至少 5 款非尼古丁产品，同时面临 FDA 监管、非法尼古丁产品贸易等多重挑战。
- 公司主要在美国运营，正探索国际市场及非尼古丁领域增长机会，通过股份回购、股息政策等积极进行资本管理，计划到 2029 年底实现至少 6 亿美元累计成本节约。
财务亮点
- 净收入（Net Revenues）：232.79 亿美元，较上年下降 3.1%，主要原因是可吸烟产品部门净收入减少。
- 营业利润（Operating Income）：98.99 亿美元，下降 11.9%，主要受运营公司收入（operating company income, OCI）减少及雾化产品（e-vapor products）部门非现金减值影响。
- 净利润（Net Earnings）：69.47 亿美元，大幅下降 38.3%，主要原因是 2024 年出售 IQOS 系统商业化权利获得收益，以及 2025 年营业利润下降。
- 稀释每股收益（Diluted EPS）：4.12 美元，下降 37%，主要受净利润下降影响，部分被流通股数量减少抵消。
- 2025 年调整后净利润（2025 Adjusted Net Earnings）：91.48 亿美元，同比增长 2.4%，主要得益于运营公司收入增加及调整后税率降低。
业务亮点
- 收入板块（Revenue Segments）：奥驰亚集团主要通过三大板块运营业务，分别是可吸烟产品（smokeable products）、口腔烟草产品（oral tobacco products）和雾化产品（e-vapor products）。其中，可吸烟产品板块包含万宝路（Marlboro）等领先品牌；口腔烟草产品板块包含哥本哈根（Copenhagen）、斯库尔（Skoal）等品牌；雾化产品板块以 NJOY 为代表品牌。
- 销售数量（Sales Units）：2025 年，可吸烟产品板块的卷烟出货量为 618 亿支，较 2024 年下降 10%；雪茄出货量约为 18 亿支，较 2024 年增长 1.8%；口腔烟草产品板块出货量为 7.324 亿单位，较 2024 年下降 5.5%。
- 新产品推出（New Product Launches）：奥驰亚集团正探索尼古丁领域之外及美国境外的新增长机会，重点推动成年吸烟者向无烟未来转型。这包括通过与日本烟草国际（美国）控股公司（JTI (US) Holding, Inc.）成立合资企业，开发和商业化加热烟草棒产品。
- 地域表现（Geographical Performance）：公司主要在美国（United States）境内运营，几乎所有收入均来自美国国内客户。公司致力于维持在美国烟草市场的领先地位，同时为创新型口腔烟草产品探索国际市场。
- 未来展望（Future Outlook）：奥驰亚集团设定了 2028 年目标，包括实现中个位数的调整后稀释每股收益复合年增长率（CAGR），并在 2028 年前维持至少 60% 的调整后总运营公司利润率。公司还计划在创新型口腔烟草市场参与国际竞争，并计划到 2028 年进入非尼古丁领域，实现至少 5 款产品的广泛商业分销。
- 运营挑战（Operational Challenges）：公司面临诸多挑战，包括美国食品药品监督管理局（U.S. Food and Drug Administration, FDA）的监管压力、尼古丁产品非法贸易以及消费者偏好变化。这些因素影响了高端品牌的销量，并推动了折扣品牌市场份额的增长。
- 监管环境（Regulatory Environment）：奥驰亚集团正应对复杂的监管环境，包括 FDA 对烟草产品的上市前审查流程以及针对非法产品的执法行动。公司致力于打造一系列经 FDA 授权的无烟产品组合。
- 工作现代化（Work Modernization）：公司正在实施多阶段的 “优化与加速” 计划（Optimize & Accelerate initiative），以提高组织速度、效率和成效，包括集中化工作、外包部分活动以及简化企业内部流程。
战略举措
- 优化与加速计划（Optimize & Accelerate Initiative）：奥驰亚集团正在执行多阶段的 “优化与加速” 计划，旨在实现运营现代化，以达成其愿景和 2028 年目标。该计划预计到 2029 年底将实现至少 6 亿美元的累计成本节约，节约的资金将重新投入业务运营。
- 资本管理（Capital Management）：公司通过股份回购计划积极管理资本，导致流通股数量减少。公司还维持渐进式股息政策，目标是到 2028 年实现每年中个位数的股息增长。奥驰亚集团致力于将债务与合并息税折旧摊销前利润（Consolidated EBITDA）的比率维持在约 2.0 倍，体现其对强劲资产负债表和流动性状况的承诺。
- 未来展望（Future Outlook）：展望未来，奥驰亚集团计划继续将战略重点放在无烟产品和国际扩张上。目标是到 2028 年，以 2022 年为基准，实现中个位数的调整后稀释每股收益复合年增长率。由于市场中断，公司正在重新评估其无烟目标，并预计在监管环境变得更加清晰时更新这些目标。此外，公司正探索进入非尼古丁领域，目标是到 2028 年实现至少 5 款产品的商业化。
挑战与风险
- 市场与消费者偏好（Market and Consumer Preferences）：由于成年尼古丁消费者偏好不断变化以及通货膨胀、经济不稳定等宏观经济状况，奥驰亚集团面临重大挑战，这可能导致高端品牌消费减少，折扣产品市场份额增加。
- 竞争威胁（Competitive Threats）：包括非法雾化产品在内的创新型尼古丁产品的增长构成竞争威胁，可能影响公司的盈利能力和市场份额。
- 监管行动（Regulatory Actions）：尤其是 FDA 的监管行动，以及尼古丁产品非法贸易的蔓延，进一步复杂化了商业环境，可能导致成本增加和运营中断。
- 通胀压力（Inflationary Pressures）：管理层强调，可支配收入面临持续的通胀压力，尤其是对低收入消费者的影响，这可能会改变消费者的购买行为。
- 关税与原材料（Tariffs and Raw Materials）：公司还在监测关税对原材料价格、供应和质量的影响。
- 非法雾化产品（Illicit E-Vapor Products）：非法雾化产品逃避监管流程造成的持续市场中断是一个重大问题，促使公司重新评估其无烟目标。
- 环境风险（Environmental Risks）：公司面临与气候变化和环境可持续性监管相关的风险，这可能会增加合规成本和制造成本。
